Причина устойчивости американского фондового рынка

Основная причина, по которой южноамериканский Рынок является одним из самых дорогих в мире по мультипликаторам и одним из наилучших посреди схожих по относительным показателям и общей стойкости – это беспримерный размер возврата акционерам. За 2018 год компании из индекса S&P 500 сделали байбэк на 806.4 миллиардов долл – это на 35% больше, чем среднее значение с 2014 по 2017 включительно и практически на 20% больше, чем в период с 4 квартала 2006 по 3 квартал 2007. В мире ни в одной стране нет ничего подобного.

Рис. 1

Также установлен исторический максимум по начисленным дивидендам – 454 миллиардов долл. Это фактически удвоение с 2007 года и на 20% больше, чем среднее

Рис. 2

В совокупы выплаты акционерам составили 1260 миллиардов долл., что практически на 30% больше уровней 2014-2017 и на 40% больше 2007 года.

Рис. 3

За крайние 20 лет можно выделить несколько фаз. 1999-2003 (включительно) – пятилетка стабилизации на уровне 300 миллиардов (плюс-минус), фаза расширения 2004-2007, фаза понижения 2007-2009 на фоне экономического кризиса, фаза восстановление до докризисных уровней 2009-2013, фаза стабилизации до новейших максимумов (950-1000 миллиардов) 2004-2017 и брутальная экспансия с 2018. Динамика байбэк+к примеру, фондовый Рынок в 2017 году почти во всем действовал с опережением конструктивного конфигурации акционерной политики в 2018. Но, в целом, центральным элементом ценообразования активов являются сами компании.

Рис. 4

Все данные от Yardeni Research.

В отличие от абсолютных значений дивов и байбэка, акционерная доходность не указывает каких-либо фееричных результатов. С 2011 по 2016 год акционерная доходность (дивы+байбэк) была в спектре 5-5.5%, начала заваливаться в 2017 из-за невменяемого роста рынка, но стабилизировалась на обычных уровнях в 2018. Всепостоянство доходности в протяжении 7 лет значит, что темпы роста рынка шли в согласовании с темпами роста дивидендов и байбэк, что обусловливает некоторую фундаментальную, справедливую стоимость рынка. Иными словами, Рынок по 2800 на данный момент – это приблизительно то же самое, как 1300 в 2011.

Рост доходности в конце 2018 связан, с одной стороны, с рекордом по выплатам инвесторам, с иной стороны, с наибольшим за 10 лет падением рынка. 6% доходности оцениваются при рынке 2480. на данный момент рынок выше 2800, это означает, доходность составит 5.2-5.3% при условии сохранения акционерных выплат на уровне 2018. неувязка в том, что эти выплаты могут не сохраниться. Т. к. в 2018 году по почти всем компаниям рекордный размер байбэков формировался из-за разовых процедур репатриации капиталов и абсорбации их через байбэк, катализатором которого стали налоговые реформы при Трампе.

Еще принципиальный момент. В протяжении всей собственный современной истории акционерная доходность рынка была или ниже доходности валютных и долговых инструментов, или сравнима. к примеру, с 1997 по 2000 доходность рынка с учетом байбэков была 2.5% годичных, тогда как валютные и долговые инструменты давали 4-6%, с 2000 по 2004 доходность рынка выросла до 2.5-3.5%, что плюс-минус было сравнимо с маленькими облигациями либо чуток выше. Рекордные выплаты акционерам в 2007 вывели спрэд доходности рынка в положительную зону относительно долговых инструментов, но на короткий срок. А вот с 2010 по 2016 начались золотые времена для инвесторов. Валютный и облигационный Рынок давал нулевые ставки, тогда как фондовый Рынок обеспечивал рекордные 5% доходности и выше. Это 2-ая причина, почему Рынок так рос и был устойчив.

Рост порождал рост на фоне околонулевой доходности валютных и долговых инструментов, что содействовало перераспределению капиталов длительных инвесторов и директивных структур (пенсионные, страховые и наикрупнейшие обоюдные фонды). Рост рынка в 2017 был почти во всем из-за ожиданий высококачественной трансформации акционерной политики в 2018, т. е. рост рынка 2017 – это рост Трампа, если можно так сказать.

В 2018 году началась иная игра – принуждение ФРС к отказу от твердой монетарной политики. Стоимость этого принуждения – рекордное за 70 лет понижение рынка в декабре. К октябрю 2018 полная доходность рынка свалилась ниже 5%, невзирая на рекордные выплаты, а незапятнанная доходность с учетом цены валютного и облигационного рынка снизилась до 1.5%. Сравните 4.5% и в моменте даже 5% незапятанной доходности в 2015-2016 с 1.5% сначала октября 2018. Предстоящее увеличение ставок ФРС могло деформировать Рынок трежерис (ставки по далекому концу пошли далековато за 3%, что привело бы к росту цены обслуживания долга), привести к существенному понижению темпов роста корпоративного долга, ну и обрушить фондовый Рынок. Компании не могли бы обеспечить устойчивый тренд увеличения капитализации собственных компаний и симпатичную чистую доходность рынка– для этого просто не было бы соответственного валютного потока от бизнеса.

Так что деяния рыночных манипуляторов и маркетмейкеров в 4 квартале 2018 полностью логичны. В неком смысле, их к этому вдохновлял сам Федрезерв, т. е. создавал нужные условия нетерпимости, чтоб поменять риторику по монетарной политике. Поменять самому на пустом месте – утратить доверие, а поменять под давлением рыночных и макроэкономических причин – другое дело. Но все это не значит, что Рынок продолжит расти. Компании и так перераспределили в Рынок все, что могли, во вред серьезным расходам и развитию бизнеса. К тому же, по почти всем компаниям рекордный байбэк в 2018 был разовой акцией из-за налогового фактора.

В 2019-2020 существенно больше сигналов на замедление темпов роста выручки с рисками падения, потому форсирования прибыли ожидать не стоит. В наилучшем случае, они сохранят акционерные выплаты на уровне 2018, но, возможно, понизят их в 2019, а если это так, то Рынок ляжет во флэт в наиблежайшее время с наклоном вниз.

Источник

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *